국내투자자의 모국투자편향(Home Bias)이 주요국 대비 높은 수준인 것으로 나타났다. 이에 따라 위험분산을 통한 수익 극대화의 관점에서 해외주식투자에 접근할 필요가 있다는 제언이 나왔다. 다만 개인투자자의 과도한 신흥국 주식투자는 주의가 필요하다는 지적도 제기된다.
김한수 자본시장연구원 연구위원은 ‘국내투자자의 지역별 해외주식투자 현황 및 특성분석’ 보고서를 통해 이처럼 밝혔다.
모국투자편향 정도를 나타내는 HB 지수는 지난 2018년 기준 한국이 0.79로, 일본(0.67), 호주(0.63), 프랑스(0.57), 미국(0.56), 스페인(0.56), 독일(0.38), 영국(0.33) 등 주요국보다 높게 나타났다. 수치가 1에 가까울수록 모국투자편향 정도가 높은 것이다.
반면 국내투자자의 주식투자 총액(국내 및 해외 주식) 대비 해외주식투자 잔액 비중은 21% 수준으로, 영국(64%), 독일(60%), 스페인(43%), 프랑스(41%), 호주(36%), 일본(30%), 미국(24%) 등 주요국 대비 낮았다.
김 연구위원은 “국내투자자의 모국주식 편향이 주요국 투자자 대비 크게 나타나고 있다”면서 “해외주식투자에 대한 관점의 전환이 필요할 것으로 판단된다”고 했다.
그는 “해외주식투자의 가장 큰 이점은 국제위험분산 효과이다. 해외주식을 포트폴리오에 편입시키는 경우 국내주식만으로는 불가능한 위험분산이 가능하다”며 “국내·외 주식을 포함한 국제 포트폴리오 구성을 통한 위험조정 수익률 극대화의 방향으로 접근할 필요가 있다”고 강조했다.
자본시장연구원의 ‘국내투자자의 지역별 해외주식투자 현황 및 특성분석’ 보고서를 요약한다.
해외주식투자 추이 및 특징
국내투자자의 해외주식투자는 최근에도 빠른 속도의 증가세를 보이고 있다. 2018년말 기준 국내투자자가 보유하고 있는 해외주식투자 잔액은 약 2,615억달러로 글로벌 금융위기 이전 최대치(2007년) 대비 약 1.5배 증가한 수준이다. 2008~2018년 기간 중 국내투자자의 해외주식투자 총액의 연평균 증가율은 약 18.5%로, 글로벌 금융위기 이전 기간 대비 일부 둔화된 수준이나 여전히 높은 성장세를 지속하고 있다.
현재 국내 최대의 해외주식 투자주체는 일반정부 부문이다. 일반정부의 2018년 해외주식투자 잔액은 약 1,643억달러로 해외주식투자 총액의 약 63%에 달한다. 또한 일반정부 부문은 글로벌 금융위기 이후 국내투자자의 해외주식투자 성장세를 주도하고 있는 것으로 나타나고 있다.
2008~2018년 중 일반정부의 연평균 해외주식투자 증가율은 약 32%로 민간부문 증가율(11%)을 크게 상회한다. 특히 일반정부 부문에서 최대비중을 차지하고 있는 국민연금은 2003년 해외주식투자를 시작한 이후 매년 해외주식투자비중을 상향 조정하고 있으며, 올해 중에는 국민연금의 전체 기금운용액 중 해외주식 보유비중(22.3%)이 국내주식 보유비중(17.3%)을 초과할 것으로 예상되고 있다.
기타 금융기관은 글로벌 금융위기 이전까지 국내투자자의 해외주식투자 성장세를 주도하였으나, 최근에는 증가세가 현저히 둔화된 것으로 나타나고 있다. 2018년말 기타 금융기관의 해외주식 보유잔액은 852억달러로 글로벌 금융위기 이전 최대치(2007년)를 초과하고 있으나, 총 해외주식 보유잔액 대비비중은 33%(2007년 76%)로 크게 축소되었다. 최근에는 개인·기타 부문의 해외주식투자 잔액 또한 빠른 성장세를 보이고 있다. 특히 해당부문의 최근 해외주식투자 확대는 개인투자자의 해외주식 직거래 확대 등을 통해 나타나고 있는 것으로 추정되며, 현재(2019년 10월 21일 기준) 한국예탁결제원에 보관중인 외화주식 잔액은 약 133억달러로 2011년말 대비 4배 이상 증가한 수준이다.
현재 국내투자자가 가장 많이 보유하고 있는 해외주식은 미국 주식이다. 2018년말 기준 국내투자자의 대미 주식투자 총액은 1,262억달러로, 해외주식투자 총액의 약 절반에 해당한다. 국내투자자의 대미 주식투자비중은 2007년 이후 확대 추세를 지속해오고 있으며, 2010년 이후 국내투자자의 최대 해외주식 투자대상국으로 자리잡고 있다. 이어서 중국(7.1%), 일본(5.7%), 영국(5.4%) 등의 순으로 국내투자자의 투자비중이 높은 것으로 나타나고 있으며, 상위 10개 투자대상국8)에 대한 투자비중은 약 76% 수준이다. 해당 상위 10개 투자대상국에 대한 집중도는 글로벌 금융위기를 기점으로 확대된 것으로 나타나고 있으며, 특히 대미투자 확대가 상위 투자대상 국가군 비중 확대의 주원인으로 작용하고 있다.
국내투자자의 투자대상 지역별 자산배분의 변화는 해외주식투자 확대를 주도하고 있는 투자주체의 변화와 관련성이 높은 것으로 보인다. 일반정부 및 기타 금융기관의 투자비중 차가 극심했던 2007년 및 2018년의 상위 5개 투자대상국 및 각국별 투자비중은 극명한 차이가 나타나고 있다. 기타 금융기관의 투자비중이 높았던 2007년 당시에는 중국이 최대 투자대상국으로 나타났으며, 인도, 브라질 등 신흥국 투자비중이 높은 수준을 기록하였다. 반면 일반정부의 투자비중이 60%를 상회하고 있는 2018년의 경우에는 대 중국 투자비중이 크게 축소하였으며, 주요 선진국 투자비중이 확대되었다. 이러한 상황은 각 투자주체의 선호 투자대상 지역이 각 투자주체별로 상이할 수 있음을 시사하고 있다.
투자주체별 해외주식투자 현황
국내 주요 투자주체의 지역별 해외주식투자비중은 각기 상이한 양상을 보이고 있다. 먼저, 일반정부의 경우 지역별 해외주식 자산배분은 선진국 위주로 매우 일관적인 기조를 보이고 있다. 일반정부의 상위 10개 투자대상국에는 중국을 제외하면 모두 주요 선진국9)이 포진하고 있으며, 상위 10개 투자대상국 주식보유 비중은 2011~2018년 중 지속적으로 약 80% 수준을 유지하고 있다.
일반정부 부문의 최대 투자대상국은 미국으로 2018년 기준 전체 해외주식 보유잔액의 약 절반가량을 미국 주식으로 보유하고 있으며, 이어서 일본(7.3%), 영국(6.6%) 등 국가의 주식보유 비중이 높은 것으로 나타나고 있다. 특히 일반정부의 지역별 자산배분은 대 중국 비중이 여타 투자주체 대비 매우 낮은 수준이라는 점이 특징적이다. 일반정부의 2018년 기준 대 중국투자비중은 3.7% 수준으로 기타 금융기관(11.5%), 개인·기타(25.2%) 대비 매우 낮은 수준이다.
기타 금융기관의 경우에는 지역별 해외주식투자 자산배분이 시기별로 큰 편차를 보이고 있다. 특히 대 미국 및 중국 투자비중이 각각 확대 및 감소 추세를 보임에 따라 2014년 이후 기타 금융기관의 최대 투자대상국은 중국에서 미국으로 자리바꿈하였다. 2018년 기준 기타 금융기관의 대미투자비중은 총 해외주식보유잔액의 약 39.5%를 차지하고 있으며, 이어서 중국(11.5%), 영국(3.8%), 베트남(2.8%) 등 국가의 투자비중이 높은 것으로 나타났다.
기타 금융기관의 상위 10개 투자대상국 집중도는 2018년 기준 약 65% 수준으로 여타 투자주체 대비 낮은 수준을 기록하고 있으며, 상위 10개 투자대상국에 베트남(2.77%), 인도(0.28%) 등 신흥국이 포진하고 있다는 점 또한 특징적인 점이다.
개인·기타 부문의 경우는 역내주식 투자비중이 여타 투자주체 대비 매우 높은 것으로 나타났다. 2018년말 기준 해당부문 투자자는 총 해외주식투자 잔액의 약 47%를 역내 주식으로 보유하고 있으며, 특히 2011~2013년 및 2014~2016년 기간 중에는 각각 일본 및 중국이 최대 투자대상국 자리를 차지하였다.
현재 개인·기타 투자자의 최대 투자대상국은 약 47%의 투자비중을 차지하고 있는 미국으로, 해당부문의 대미 주식 투자비중은 2011년 이후 지속적인 확대 추세를 기록하고 있다. 개인·기타 부문의 상위 10개 투자대상국 집중도는 2018년 기준 약 98%를 기록하고 있으며, 특히 미국, 중국, 일본 등 3개국 주식 보유비중(약 89%)이 매우 높은 수준이다. 또한 개인·기타 부문의 상위 10개 투자대상국에는 베트남, 인도네시아 등 신흥국이 포진하고 있으며, 특히 대 베트남 투자비중은 약 4.12%로 높은 수준이다.
해외주식투자 결정요인 분석
국내투자자의 지역별 해외주식 자산배분 및 투자편향은 각 투자주체별로 상이한 것으로 나타나고 있다. 이러한 상황은 한편으로 각 투자주체가 각기 다른 결정요인을 통해 지역별 해외주식투자 자산배분을 실시하고 있기 때문이라고 생각할 수 있다.
예를 들어 기관투자자 대비 해외주식투자 관련 정보 접근성이 제한적인 개인투자자의 경우 한국과 경제적 관련성이 높은 국가에 대한 투자 선호도가 높을 수 있는 반면, 선진국 위주의 포트폴리오를 구성하고 있는 일반정부의 경우에는 투자대상국의 유동성, 개방도 등이 주요 투자 결정요인으로 작용한다고 추정해 볼 수 있다.
각 투자주체의 해외주식투자 주요 결정요인을 실증분석을 통해 추정해 보면 개인·기타 투자자의 경우에는 양국간 무역비중을 제외한 모든 변수가 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이는 특히 개인투자자의 해외주식투자 관련 정보 접근성이 여타 투자주체 대비 제한적일 것으로 예상되어, 해당부문의 해외주식투자 결정 시 투자대상국 관련 주요 정보의 활용성이 여타 투자주체 대비 낮음에 기인한 것으로 판단된다.
양국간 금융거래 정보비대칭을 대리하고 있는 무역비중 변수가 유의한 양(+)의 값으로 나타난 추정결과는 이러한 설명요인이 작용하고 있음을 시사하고 있으며, 개인·기타 투자자의 역내투자 편향(과대)이 크게 존재하고 있다는 점 또한 이러한 추정결과와 일치하는 방향성을 보여주고 있다.
기타 금융기관의 경우에는 투자대상국의 주식시장 관련 주요 변수가 모두 유의한 것으로 나타났으며, 특히 양국간 위험분산 변수가 유의한 음(-)의 값으로 추정되었다. 양국간 주식시장 수익률의 상관관계 계수로 설정한 위험분산 변수는 해외포트폴리오 구성을 통한 위험분산이 투자결정의 요소인지 여부를 추정하고 있다.
따라서 음(-)의 값을 가지는 위험분산 계수는 해외주식투자 시 우리나라 주식시장과의 상관관계가 낮은 국가의 주식에 대한 선호도가 높음을 의미하며, 이는 포트폴리오 다각화를 통한 위험분산이 해당 주체의 해외주식투자 결정요인으로 작용하고 있음을 보여주고 있다.
이에 기타 금융기관의 경우에도 각 지역별 투자편향이 높은 수준으로 존재하고는 있으나, 지역별 해외주식투자 결정에 있어서는 해외주식 포트폴리오투자의 주요 이점을 두루 고려하고 있는 것으로 판단된다.
결론 및 시사점
국내투자자의 지역별 해외주식투자 자산배분의 효율성, 각 투자주체별 차이, 지역별 주식투자 결정 요인 등을 살펴보면 첫째, 국내투자자의 지역별 해외주식투자 포트폴리오 자산배분은 지역별 및 투자주체별 편차가 크게 존재하고 있다. 국내투자자의 해외주식투자는 미국, 중국 등 일부 국가에 대한 편중 현상이 시기별로 관찰되고 있으며, 각 투자주체의 지역별 투자비중 또한 매우 상이한 것으로 나타나고 있다.
둘째, 이론적 최적치와의 괴리 측면에서 살펴본 국내투자자의 지역별 해외주식투자 편향은 전반적으로 높은 수준으로 측정되었으며, 각 투자주체별 편차 또한 큰 것으로 나타났다. 민간부문 투자자의 경우 공공부문 대비 높은 수준의 해외주식투자 편향을 보이고 있으며, 일부 신흥국에 대해서는 과대투자 편향이 나타나고 있다. 선진국 투자비중이 높은 일반정부 경우에는 여타 주체 대비 해외주식투자 편향은 전반적으로 낮은 수준으로 나타났으며, 미국 등 일부 국가에 대해서는 과대투자 편향이 나타났다.
셋째, 국내투자자의 해외주식투자 결정요인 또한 각 투자주체별 상이하게 나타나고 있다. 특히 포트폴리오투자 관점에서 주요 고려요인인 위험분산은 국내 투자주제 중에서는 기타 금융기관에서만 유의한 것으로 나타나고 있으며, 개인·기타 투자자의 경우에는 뚜렷한 해외주식투자 결정요인이 추정되지 않았다.
이러한 분석결과는 국내투자자가 여전히 해외주식투자에 따른 이점을 십분 활용하지 못하고 있음을 보여주고 있다. 해외주식투자를 통한 위험조정 수익률 제고라는 목표에 도달하기 위해서는 각 지역별 수익률 및 시장규모를 고려한 자산배분 및 포트폴리오 구성을 통한 위험분산 효과에 대한 적절한 고려가 필요하다. 이에 반해 국내투자자의 지역별 자산배분 현황은 이론적 최적치 기준과는 상당한 괴리를 보이고 있으며, 해외주식투자 결정요인으로 위험분산이 유의하게 나타나고 있는 투자주체는 기타 금융기관이 유일하다.
분석결과는 각 투자주체의 집단적 투자행태를 분석하고 있기에 개인 입장에서의 해외주식투자 관련 시사점을 제시하는 데는 제한이 있을 것이다. 다만, 현재까지의 국내투자자의 지역별 해외주식투자 자산배분이 최적 수준과는 거리가 멀고, 각 투자주체별 지역별 해외주식투자 편향의 편차가 또한 심하게 나타나고 있다는 점에서 다음과 같은 시사점을 제시할 수 있을 것이다.
먼저 개인투자자의 과도한 신흥국 주식투자에 대한 주의가 필요하다. 특히 대 신흥국 투자비중은 일반정부 부문과 개인투자자 간 격차가 매우 크게 나타나고 있으며, 특히 대 베트남 주식투자의 경우에는 국내투자자 보유 해외주식 중 유일하게 이론적 최적 비중을 초과하고 있는 상황이다. 최근 해외주식 직거래 확대 등 개인투자자의 해외주식시장 접근성이 개선되고 있는 상황에서 신흥국 주식 집중투자를 통해 고위험·고수익을 추구하는 투자행태는 지양되어야 할 사항이다.
또한 국내투자자의 해외주식투자에 대한 관점의 전환이 필요할 것으로 판단된다. 해외주식투자의 가장 큰 이점은 국제위험분산 효과이다. 여러 연구에서 나타난 바와 같이 해외주식을 포트폴리오에 편입시키는 경우 국내주식만으로는 불가능한 위험분산이 가능하다. 이러한 측면에서 해외주식투자에 대한 접근방식은 국내·외 주식을 포함한 국제 포트폴리오 구성을 통한 위험조정 수익률 극대화의 방향으로 접근할 필요가 있다. 이를 위해서는 해외주식투자 시 각국 주식시장의 비중 및 국내 주식시장의 상관관계 여부 등에 대한 적절한 고려가 필요할 것이다.
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기사최종편집일:2024-04-29 15:15:56
