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2012년 하반기 이후 엔화 약세가 주기적으로 발생하면서 엔저현상의 장기화에 대한 우려 점증하고 있다. 2012년 9월, 2013년 10월 두차례에 걸쳐 엔화 약세 현상이 발생하여 15개월 사이 엔화는 달러 대비 35.8% 절하됐다. 엔/달러 환율은 지난 7월 중순 101.18 이후 다시 상승세를 보여 9월 중순 108.54까지 상승하여 2개월 사이 달러 대비 무려 7.3% 절하되면서 엔저현상의 장기화에 대한 우려가 증가하고 있다.
엔화약세 배경 1) = 미국 경기회복 가시화로 미·일 간 금리 격차가 확대되고 있다. 미국의 경제회복이 점차 가시화되고 있는 상황이다. 미국 국내총생산은 2/4분기 전기 대비 연율로 4.2% 성장하는 등 회복세를 이어가고 있어 2015년 하반기 경 금리인상이 확실시되고 있다. 8월 중순 이후 일본과 미국의 국채금리 격차가 다시 확대되면서 엔화 약세가 발생했다. 3년 및 10년물의 경우 8월 15일 이후 각각 0.225%p, 0.248%p 확대됐다.
엔화약세 배경 2) = ECB의 통화완화정책으로 달러 강세·유로화 약세가 지속되면서 엔화의 상대적 약세도 지속되고 있다. 유럽의 성장세가 다시 둔화되고 디플레이션 가능성마저 우려되는 상황이다. 전기비 성장률은 0.3%(2013 Q4) → 0.2%(2014 Q1) → 0.0%(2Q) 등을 기록했다. 소비자물가는 0%대 지속. 생산자물가도 2013년 8월 이후 하락세를 보이고 있다. ECB의 6월 및 9월에 통화완화정책 이후 추가정책에 대한 기대가 확산되고 있다.
ECB는 지난 6월 및 9월 기준금리를 각각 10bp씩 인하했고 TLTRO 시행, ABS 매입, Covered Bond 매입 등을 시행할 예정이다. 그러나 TLTRO 등 ECB의 경기부양책 효과가 예상보다 낮을 것이란 우려로 추가적인 양적완화(QE) 가능성이 점차 커지고 있다. 따라서 달러화의 강세(엔화 약세)가 상당기간 지속될 가능성이 커지고 있다.
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엔화약세 배경 3) = 일본은 소비세 인상 이후 경기회복세가 다시 둔화되면서 추가적 확장정책 필요성이 점증하고 있다. 2분기부터 일본의 경제성장세가 둔화되고 물가상승률도 다시 둔화됐다. 소비세율 인상 이후 성장세 둔화되어 2분기 전기비 대비 –1.8%를 기록했다. 소비세율 인상에 따른 물가상승 효과(2.0%p, BOJ 추정)를 감안할 경우 현재 소비자물가 상승률(3.4%)은 정책목표인 2%에 미달됐다.
확장적 통화정책 지속 가능성 확대로 엔저현상이 가속화될 가능성이 확대되고 있다. 선진국 금리상승에 의한 국가부채 이자부담 증가, 내년 10월 소비세 인상 가능성, 소비자물가 상승세 하락 등을 감안할 경우, 추가적 양적 완화정책이 예상되면서 엔화 약세가 지속되고 있다.
내년 엔/달러 평균 환율이 116엔을 기록할 경우 경제성장률은 0.27%p 하락할 것으로 보인다. 2015년 엔/달러 환율은 주요 IB들의 전망을 참조하여 기본전망은 109.8엔, 시나리오전망(엔저심화)은 약 116엔으로 약 5.4% 추가 절하를 가정한 것이다.
한국경제연구원의 분기별 거시경제모형 분석 결과, 5.4%의 엔화가치 하락으로 순수출이 감소하면서 경제성장률 0.27%p 하락하는 것으로 나타났다. 상품수출(명목) 증가율은 2015년중 엔저의 영향으로 1.14%p 하락한 반면, 수입은 약 0.15%p 감소에 그치면서 순수출이 축소되는 것으로 나타났다. 민간소비는 성장둔화 및 고용감소의 영향으로 약 0.11%p 하락할 전망이다. 설비투자는 이자율하락 및 수입자본재 가격하락으로 0.80%p 증가할 것으로 보인다. 경상수지 흑자 68억 달러 축소, 소비자물가상승률 0.16%p 내외 하락을 기록할 것으로 보인다.
변양규·김창배(한국경제연구원 연구위원)
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기사최종편집일:2024-05-17 09:02:00
